純堿和燒堿在某些領域互為替代產品，這些領域包含味精、部分無機鹽、水處理等。在兩者替代比例方面，1.325噸純堿相當於1噸折百液堿。但是兩者最大的下遊領域不存在替代關系，玻璃生產過程只能用純堿來助熔，而氧化鋁主流生產工藝拜耳法只能用燒堿，不能用純堿替換。純堿6成用於生產玻璃，包含浮法玻璃、光伏玻璃及日用玻璃，燒堿3成用於生產氧化鋁。純堿、燒堿雖然在部分領域可替代，但需求的表現仍主要取決各自主要下遊的表現。2020-2024年華東地區燒堿純堿價差在-1395-1228元/噸之間，2024年下半年兩者由上半年的負的價差擴張為正價差，區間在162.5-1221元/噸。 

供應增速高於需求增速，純堿市場跌跌不休

供應增速高於需求增速，2024年純堿行業供需格局由緊平衡走向過剩。2023年純堿新增產能550萬噸，且於2024年上半年達產，2024年上半年新增產能250萬噸。新增產能壓力較大，同時檢修分散化，2024年純堿產量出現大幅度增加。2023年純堿供應緊張，2024年下遊玻璃企業增加純堿進口量，進口量出現顯著增長。 

2024年輕堿需求明顯增長，帶動純堿需求增速提升。輕堿需求增加的原因一方面在於部分輕堿下遊產能持續擴張，如碳酸鋰、兩鈉、味精等；另一方面原因在於年內多數時間，純堿價格優勢明顯，輕堿替代部分燒堿需求。但下半年以來重堿需求顯著下降，對純堿需求造成大的拖累。截至2024年年底，全國浮法玻璃生產線共計288條，在產225條，日熔量共計15.8萬噸，較2023年年底減少1.5萬噸；截至2024年年底，全國光伏玻璃在產生產線共計434條，日熔量合計9.2萬噸/日（部分裝置限產，實際產能偏低），較2023年年底減少0.7萬噸。因國外需求增量有限，2024年純堿價格下滑之後仍未改變全年出口量下降的局面。 

供需格局的變化，使得2024年純堿價格大幅度下滑、利潤萎縮甚至虧損，庫存持續增加，同時純堿與燒堿價差擴大。全年輕堿均價下跌1200元/噸左右，重堿均價下跌1300元/噸左右。

國內外需求支撐增強，燒堿市場走勢前低後高 

2024年中國燒堿仍呈現供大於求的局面，下半年燒堿需求增量較多，拉動燒堿價格階段性明顯上漲。2024年中國燒堿產量為4218.01萬噸，較2023年增加218.71萬噸，增幅5.47%，國內燒堿消費量為3808.49萬噸，較2023年增加179.29萬噸，增幅4.94%，出口量預計為295萬噸，較2023年增加46.42萬噸，供需兩端增量相差不多，供需格局延續2023年局面。

2024年中國燒堿產能為4860萬噸，新增產能141.5萬噸，在多數時間有一定盈利，且基本無外部不可抗力影響的情況下，氯堿企業多滿負荷生產，月度開工負荷率多在87%-89%,多數時間燒堿供應充足，7-8月因氯堿企業盈利不佳，氯堿企業檢修較多，春秋部分氯堿企業也有例行檢修，供應階段性減量較多。 

下遊氧化鋁、新能源、紙漿等行業仍有產能擴張，氧化鋁等部分下遊盈利情況好轉，生產積極性提升，對燒堿需求增加。特別是氧化鋁行業，2024年行業盈利持續增長，在盈利可觀情況下，內蒙古致軒100萬噸產能復產、重慶九龍萬博及魏橋、魯渝博創共新增260萬噸產能、氧化鋁企業盡力提升負荷，氧化鋁產量增量多集中於下半年，對燒堿剛需支撐較強。出口方面，因美國部分氯堿企業下半年受不可抗力影響，生產不穩，燒堿產量減少，澳大利亞部分原對美需求轉至中國，加之印尼下遊行業擴張，對燒堿需求增加，國外主要出口地需求增加，且多數時間出口有一定套利空間，2024年中國燒堿出口量增加。 

在供大於求的基本面下，上半年燒堿市場偏弱運行，液堿價格小幅調整。下半年特別是10-11月，傳統需求旺季影響、氧化鋁等下遊擴產支撐，疊加氯堿企業集中檢修影響，液堿價格出現較大幅度上漲，12月隨著供應恢復，下遊轉弱，價格下滑，全年均價同比上漲。2024年江蘇32%液堿均價為920.05元/噸，較2023年均價891.39元/噸上漲3.22%。 

2025年純堿市場需求增速或放緩，供應壓力依然較大

預計2025年純堿需求增速放緩，重堿用量略增，輕堿用量保持增長。2022-2023年房地產新開工面積持續下滑，將對2025年地產竣工端產品需求造成較大影響。2024年部分浮法玻璃企業持續虧損運行，隨著需求的下滑，預計2025年浮法玻璃產能或進一步下降，浮法玻璃對純堿用量或減少。受到行情低迷影響，部分2024年已建成光伏玻璃產線投產時間推遲，2025年仍有部分光伏玻璃產線有點火計劃，預計2025年光伏玻璃對純堿需求將進一步放緩。輕堿需求保持增長態勢，預計2025年碳酸鋰仍是輕堿下遊產品中增量最大的產品。

2023-2025年純堿新增產能集中釋放，2025年供應壓力加大。2025年計劃新增產能270萬噸，新增產能投放雖有放緩，但近兩年存量新增產能高。同時純堿企業庫存逼近歷史高位，都將對2025年的供應形成壓力。產能下滑，2025年純堿行業供大於求的局面仍難以緩解，市場競爭將更加激烈，純堿價格、利潤維持在低位。 

2025年預計燒堿供需增量時間錯配，價格或前高後低 

2025年預計燒堿供應仍有增長，增量或多集中於下半年。2025年燒堿有430萬噸左右計劃投產產能， 根據建設進度及市場情況考慮，實際投產或有200多萬噸，多數產能或在下半年投放。上半年燒堿存量產能或仍保持較高開工負荷率，下半年受新增產能投放影響，供應消化壓力增大，部分企業開工負荷率或有下滑，但負荷水平預計仍較高，下半年供應較上半年增多。

2025年部分下遊行業仍有擴張，增量或多集中於上半年。氧化鋁、紙漿等下遊仍有新增產能計劃投產，其中氧化鋁行業由於其產能待投量大，對燒堿單耗相對較高，對燒堿需求影響最為明顯，2025年氧化鋁計劃投產1560萬噸，其中部分需與舊產能置換，加之考慮到鋁土礦供應情況、市場情況、建設進度，預計不能全部落地，目前部分產能投產時間待定，山東、河北等地部分產能計劃上半年投產，預計對上半年燒堿需求影響明顯。 2025年燒堿供需均有增量，但燒堿及主要下遊新增產能投產時間錯配，需求先一步增長，或拉動上半年燒堿價格，使得上半年價格偏高位運行，下半年隨著燒堿新增產能釋放，價格整體有所回落。 綜合兩堿的情況來看，預計2025年純堿行業供大於求局面難有明顯改善，價格低位運行。而燒堿行業上半年需求增長較多，預計支撐價格偏高位運行，下半年在供應消化壓力下，價格承壓下行。2025年兩堿行情走勢或進一步分化。